创业板第一市值,240元的宁德时代贵不贵?

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“几十块的时候犹豫了,现在有些无从下手。”没有抄底宁德时代的散户,和当年看不上茅台的股民发出了相同的叹息声。

这支创业板的白马股龙头似乎没有给市场太多抄底的机会,在200元附近徘徊近3个月后,市值重回5000亿上方,位居创业板市值第一。

究竟有多少上涨空间,内部技术突破和整车厂订单的加码都是影响估值的主要因素,但5500亿上方的市值是否位于峰值?结合目前国内外券商的报告来看,还鲜有唱空的声音。

重看近一年股价走势,宁德时代有将近3个季度的走势甚至高于创业板指数。而在今年量产“刀片电池”的竞争对手比亚迪尽管实现了年内股价翻倍,但A股市值距离宁德时代依旧有近2000亿元空档。

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来源:Bloomberg

细看今年2月开始的这一轮行情,自从得到了特斯拉的合同,宁德时代先在197亿元私募基金上获高瓴百亿认购,而后首发美元债又受海外机构9倍资金追捧,资金端可谓一马平川。政策扶持叠加产业规划又频频向新能源汽车吹来暖风,5000亿市值成为大势所趋。

底层逻辑支撑下,动力电池的市场存在极大增长空间。国内新能源红利逐渐褪去,与LG化学在全球化进入双寡头竞争,宁德时代估值提升的诀窍已不单单是线性的政策和供需利好。

底层逻辑:动力电池有多强?

BNEF曾预测2030年的动力电池市场规模将达1160亿美元。J.P.Morgan曾在2018年表示,作为潜在需求量最大的国家,未来3到5年,中国电动车的销量占全球销量的比重也将分别提升至59%和55%。

动力电池作为新能源汽车的心脏,某种程度上代表了新能源汽车的销量趋势。而宁德时代的确就抓住了这样的机会。

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来源:GGII,EqualOcean,36Kr

2018年登陆创业板初期,宁德时代喜获八个涨停板,那一年身为造车新势力的蔚来才刚刚上市了首款车型ES8,其搭载的动力电池便是出自宁德时代。传统车企中,北汽、广汽、宝马等老牌玩家彼时也都和宁德时代达成了供货协议。

先发制人外,是其主体公司ATL早期在消费电子行业为华为、小米、vivo等智能设备供货锂电池埋下的种子。前人种树后人乘凉,宁德时代等待的机会,和新能源汽车政策的红利接踵而至。

2015年的“白名单”政策将一众外资厂商拒之门外后,国产动力电池企业迎来了天然的温床。新能源补贴的红利也推着电池技术不断进步,由于材料各异的电池在能量密度、耐温受热、续航等都存在极大的差异,筛选出更适合当期发展的主流技术就成为了头等要事。

动力电池主要有两类,一类三元锂电子电池(NCM/NCA),主要材料是锂、镍和钴,能量密度大且容量高,意味着更高的续航里程和更快的充电效率;另一类是磷酸铁锂电池(LFP),寿命高且循环性好,相较于三元电池具有更好的安全性。

更长续航更大补贴,主打三元电池的宁德时代在国内动力电池装机量上一骑绝尘。

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来源:GGII高工产业研究院;36氪制表

一强不代表恒强,尤其在对手虎视眈眈的时候。

比亚迪3月横空出世的刀片电池就异常凶猛。据10月19日的的国际公告,1至9月间,比亚迪签署了价值3900万元的“刀片电池生产线物流系统订单”,投产日期越来越近,安全性极高的刀片电池的订单目前也不成问题,提高了能量密度和续航后,安全性更高的磷酸铁锂电池也成为了市场的宠儿。

未来,宁德时代的NCM811(80%镍;10%钴;10%锰)和比亚迪的LFP刀片电池,势必会掀起波澜,近日二者在“针刺”问题上的针锋相对就已十分博人眼球,尽管宁德时代手握超快充技术和神秘的百万英里电池计划,但电池起火的安全问题,主机厂也不敢大意,蔚来ES8就是前车之鉴。

中期估值暴涨:与马斯克报团取暖

动力电池的市场拿稳后,宁德时代市值第二阶段大幅上扬的原因——特斯拉。

与特斯拉达成电池供货协议的绯闻落地后,宁德时代便再也没有停下上涨的脚步。再看特斯拉的另一家全球供应商LG化学,随着特斯拉在上海工厂的产能得以兑现,国内外交付量不断上扬,作为特斯拉核心供货商的二者,走势如出一辙也不是什么奇怪的事。

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来源:Bloomberg

但毕竟谁都不是嫡系,马斯克要考量的东西很多,保持各方均衡无一独大才能让特斯拉获得最大利益。

9月末,有报道称特斯拉正寻求收购LG化学分拆的电池业务10%股权,彼时市场下意识的反应是特斯拉与LG化学之间的“暧昧”,将可能使宁德时代失去特斯拉的一些订单,进而造成股价承压。

但马斯克曾在一则推文表示,Model S、X和3的车型仍需要向宁德时代、LG化学和松下加购电池,而如果不开始自行生产电池,到2022年仍然会出现“严重短缺”的情况。

尽管自研电池的消息让三家供应商都惊出了一身冷汗,但特斯拉短期目标仍还是销量,因此在交付量吃紧的情况下不会贸然缩减出货量位于第一的宁德时代。此外,宁德时代与特斯拉开发“百万英里”新电池的声音不绝于耳,也不能排除两者之间进一步合作的可能性。

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来源:BNEF;36Kr制图

J.P.Morgan分析,仅假设宁德时代为国产Model 3(LFP版本)和Model Y(低端版本)供电,即使完全取消了特斯拉的贡献,对宁德时代的收入影响最多也就到6%。(下图为宁德时代及LG化学对特斯拉的动力电池出货量)

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来源:JP·Morgan;LG化学假设了特斯拉柏林工厂订单,宁德时代未包含

马斯克的飘忽不定时而让远在福建闽东的宁德时代董事长曾毓群摸不着头脑。一边让宁德时代降低成本,另一方面又希望特斯拉自己做电池,马斯克的反复倒是让股民白白当了韭菜。

在今年5月工信部发布的汽车型号清单中,Model 3出现了磷酸铁锂(LFP)的电池版本,市场普遍认为,这与此前宁德时代响应特斯拉“无钴”的号召有关。再结合双方在“百万英里电池”上的绯闻,短期内,特斯拉是离不开宁德时代的电池供货。

未来估值上涨:外界与自身

和预测其他行业的公司不同,宁德时代的未来伴随着宏大的确定性与竞争性

首先国内和全球的动力电池市场,是宁德时代上涨的宏观确定性。国内市场,产销量的数据无疑是最好的论据。截至9月底,国内汽车产销连续6个月正增长,其中销量连续五个月增速在10%以上。其中新能源汽车同比分别增长48.0%和67.7%,一扫2019年末五连跌的疲态。

补贴的回归和特斯拉的国产化无疑加速了动力电池的出货量,但补贴的退坡也给宁德时代的对手带来了入局的机会,SNE Research显示LG化学在上半年出货量已经超越宁德时代,更别说还有刀片电池的爬坡和中低端车型电池需求的敞口。

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数据来源:财政部等多部门《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》;36Kr整理

安全问题是传统三元电池的弊端,电池自燃给宁德时代带来了负面担忧。811设计很大程度上依赖于镍,镍的含量增加安全性也更高。此外,超80%的镍的确会提高能量密度,但较低的钴和锰含量也可能会对电池的稳定性产生负面影响。

成熟的新能源产业链布局,也将会使得宁德时代的估值提升,收割上下游定是宁德时代的首选

上游产业方面,宁德时代在原材料,矿物和电池材料都有布局,去年9月,宁德时代以5500万澳元收购澳洲Pilbara锂矿的8.5%股权。今年9月又以约850万加元入股了拥有阿根廷Tres Quebradas锂盐湖的加拿大Neo锂业公司。

电池回收和运营公司中宁德时代也拥有下游产业,参与先导智能的定增就是今年197亿元定增后的首笔交易。这些都有益于宁德时代降低原材料成本并扩大其业务增长空间。

除了焦灼的国内市场,国际市场自然也是块肥肉。欧盟碳排放新政、各国(地区)补贴政策——欧洲肥沃的清洁能源政策土壤促使其新能源汽车销量已在上半年超越中国,宁德时代在德国林根州的首个海外工厂不仅将成为产能高地,和特斯拉柏林工厂的临近位置也带来了更多想象力。

J.P.Morgan的报告指出,尽管尚未得到特斯拉或任何电池制造商的确认,但特斯拉应该已确认其柏林工厂的电池供应商为宁德时代。如果其拿到特斯拉柏林20%的订单,则股价会有2-3%的上涨空间,如果订单达到40%,则有4-6%的上涨空间。

截至20日收盘,宁德时代市值已逼近人民币6000亿元,北京时间周四特斯拉三季报就将如约而至,相信业绩会上一定会出现“精彩的言论”,不知那会对空仓和持仓宁德时代的投资者有什么样的影响。

 

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